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假的锌矿短缺隐性库存有多大

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来源: 作者: 2019-04-05 23:33:31

自2016年初以来,锌价整体呈单边上涨态势,3季度更是进入了疯狂加速上涨的模式。而与上半年由需求回暖带动的反弹不同的是,下半年锌矿供应缺口扩大的市场预期是支持锌价上涨的核心逻辑。

然而在原材料锌矿短缺的背景下,2016年4季度中国的精炼锌产量反而出现了大幅增加。由于4季度精炼锌产量大幅增加,月累计的精炼锌产量为627.3万吨,累计同比上升1.92%。从全球的角度来看,据ILZSG统计数据,2016年月全球的精炼锌产量与去年同期持平。也就是说,目前为止2016年锌矿的延续短缺并未有效地传导至精炼锌的产量,难道2016年市场炒作的是假的锌矿短缺?

究其缘由,从数据上来看,2016年上半年精炼锌的冶炼产量同比出现了下落,但这并不一定是原材料短缺引发的。更有可能是国内加工费下滑,冶炼厂信心不足等缘由造成的。2016年上半年国内TC已降至4500元/吨左右,炼厂开工率的下滑一定程度上减缓了锌精矿去库存速度。另外,我们可以推断,2016年之前,国内外积累了大量的隐性锌矿库存,而2016年正是消耗这些隐形库存的进程,因此精矿短缺的矛盾其实不突出。那么原材料锌矿短缺什么时候才能传递到精炼锌的冶炼产量下落呢?这一点与锌矿的隐性库存有直接关系;虽然我们没法准确的统计锌精矿的显性与隐性库存量,但我们可以通过现有的公然数据计算去判断精矿库存的消耗速度。

根据海关总署数据,2016年月锌矿砂及精矿进口量199.8万吨,去年同期进口锌精矿含锌量约323.7万吨,下降了123.9万吨,降幅约40%。依照平均品味50%计算,2016年月份进口矿含锌量较去年同期减少了123.9万吨*50%=62万金属吨。

根据世界金属统计局(WBMS)数据,月国内锌精矿产量387.2万吨,去年同期为347.9万吨,产量同比增加39.3万金属吨。虽然目前尚未得到4季度的产量数据,但我们可以假定四季度的增速与前3季度相同,因此可以得到月国内锌矿产量同比增加(39.3万吨/9)*12=52.4万吨。

根据国家统计局数据,月国内锌冶炼产量(减去进口)584.9万吨,去年同期为561.2万吨,2016年同比增加23.7万吨。

根据以上数据我们可以尝试计算2016年国内锌矿的库存变化(含锌量): 国内锌精矿库存=锌矿进口量+国内矿产量-国产锌产量。计算结果显示,月国内锌精矿库存消耗量大约是33.3万金属吨。而此前安乐科与花旗银行预计,全球锌精矿存库在万吨之间,其中50%以上的库存位于中国。那么守旧估计,年初中国的锌精矿库存约为45万吨,年底时的库存已下降至11.7万吨,减少74%,进入库存极低的位置,对价格将起到强力支持作用。

展望2017年,对金属锌来讲,另一个重大影响因素是嘉能可的停产产能。当前市场预期嘉能可在2015年底削减的50万吨锌矿产能有望重启,而该举措会使2017年锌矿的供应缺口缩窄。但是嘉能可在2月2日公布的报表显示,2016年锌产量大幅减少24%,符合市场预期。并且宣称短时间仍将闲置旗下锌产能,直到市场环境能够容纳更多供应而不压低价格。从该公司的声明中不难看出,2017年的复产意愿其实不强,基于对本身利益的斟酌,嘉能可希望将重启行为对锌价的影响降到最低,因此复产范围将会受到限制。另外,由于锌矿供给周期较长,锌矿产能重启的周期在半年左右,即便嘉能可在2017年2季度或3季度提出复产计划,实际产量的增加要到2018年才会出现。

基于以上分析,2017年全球的锌矿供应缺口或有小幅收窄,但仍将保持短缺。而在国内加工费延续低迷,锌精矿进口下落的趋势下,我们判断国内的锌精矿库存也已所剩无几,原料紧缺有望向冶炼端传导并造成精炼锌的产量下落,最终推动锌价进一步上涨或保持高位运行。

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